الرأس والكتفان

ثلاث قمم: الوسطى أعلى من جاريها، ثم كسر خطّ يصل بين القاعين بينها. وهذا النموذج من أشهر ما في التحليل الفنّي — وهو كذلك، ولحسن الحظّ، النموذج الكلاسيكي الوحيد الذي عثرنا له على دراسات محكّمة منشورة على أسعار الصرف. فالدرس هنا يستند إلى دليل، لا إلى غيابه.

الشكل وخطّ العنق

تعريف بُلكوفسكي على صفحته: الاتجاه السابق صاعد؛ ثلاث قمم أوسطها أعلى، «متناسبة وغير مائلة»؛ والكتفان «يجب أن يبلغا سعراً متقارباً، وأن يكونا على مسافة متقاربة من الرأس، وأن يتشابها في الشكل (كلاهما عريض أو كلاهما ضيّق)». ولا رقم مع «متقارب».

وخطّ العنق «يصل بين الإبطين» — أي بين القاعين على جانبي الرأس — ويُمدّ إلى المستقبل. وشرط التأكيد بنصّه: «يتأكّد النموذج صحيحاً حين يُغلق السعر تحت خطّ عنق صاعد، أو تحت الإبط الأيمن حين يكون خطّ العنق هابطاً».

الصيغة المقلوبة

ثلاثة قيعان أوسطها أعمق، والتأكيد إغلاقٌ فوق خطّ عنق هابط أو فوق الإبط الأيمن حين يصعد الخطّ.

ميل العنق يغيّر موضع الإشارة

هذه نقطة عملية يُغفل عنها: شرط التأكيد ليس «كسر خطّ العنق» دائماً. فبنصّ الصفحة، يتأكّد النموذج «حين يُغلق السعر تحت خطّ عنق صاعد، أو تحت الإبط الأيمن حين يكون خطّ العنق هابطاً». أي أن موضع الإشارة ينتقل إلى الإبط حين يميل خطّ العنق في اتجاه الصفقة نفسها — هابطاً في القمّة، صاعداً في القاع.

والسبب هندسي: خطّ عنق هابط بشدّة قد لا يُكسَر إلا بعد هبوط كبير، فيصل السعر إلى الإشارة متأخّراً جداً. وشرط الإبط يحلّ ذلك. وصفحة StockCharts تختلف في موضع آخر: تجعل اتّساع الحجم عند الكسر جزءاً من «الكسر المقنع»، بينما بُلكوفسكي يذكر الحجم كميل إحصائي (ينزل ٦١٪ من الوقت في القمّة و٦٥٪ في القاع) ولا يشترطه.

من وصفه أولاً؟

الرواية الشائعة تنسب النموذج إلى كتاب إدواردز وماجي «التحليل الفنّي لاتجاهات الأسهم» (١٩٤٨). والموثّق أقلّ وأدقّ:

• بحث تشانغ وأوسلر (١٩٩٩) يكتب: «الإيمان بقدرة نماذج الرأس والكتفان على التنبّؤ باتجاه حركة الأسعار المالية نشأ مع بيانات أسهم ما قبل ١٩٣٠ (شاباكر، ١٩٣٠)». هذه أقدم نسبة واردة في مرجع محكّم.
• مقدّمة كتاب إدواردز وماجي نفسه تقول إن جزأه الأول مبنيّ «في جزء كبير منه على أبحاث وكتابات الراحل ريتشارد شاباكر». فالكتاب نشر النموذج ولم يخترعه.
• ولا صفحة تحدّد من وصف النموذج أولاً. ومتن كتاب شاباكر، ولا متن الطبعة الأولى (١٩٤٨) من إدواردز وماجي.

فالصيغة الأمينة: موصوفٌ منذ ١٩٣٠ على الأقلّ، بحسب تشانغ وأوسلر نقلاً عن شاباكر. وأي صيغة أقوى من هذه لا سند لها.

أرقام بُلكوفسكي — وفخّ «٨١٪»

وصفحة القمّة تحمل تاريخ تحديث: ٢٦ أغسطس ٢٠٢٠.

ومن هنا يأتي الرقمان المتداولان في المحتوى العربي والإنجليزي: ٨١٪ و٨٩٪. وهما ١٠٠ ناقص ١٩ و١٠٠ ناقص ١١ — أي معدّل الفشل عند التعادل مقلوباً وقد غُيّر اسمه إلى «نسبة نجاح». والرقم الذي يقيس ما يظنّه القارئ موجودٌ على الصفحة نفسها ولا يُنقل: ٥١٪ للقمّة.

وبقاء الرقمين في الذهن بعد معرفة أصلهما ليس خاصّية في النموذج بل في القارئ: الرقم الذي يُرى أولاً يسحب التقدير إليه حتى حين يُعرَف أنه بلا صلة بالسؤال — وتجربته الأصلية مع أعدادها في تحيّز التثبيت.

قاعدة الهدف، ونصف الهدف

القاعدة في مصدرها الكتابي مصوغة بدقّة تُحذَف عند النقل. في الطبعة الثامنة من كتاب إدواردز وماجي (تحرير W.H.C. Bassetti، الصفحتان ٦٤–٦٥) تُصاغ هكذا: تُقاس المسافة الرأسية من قمّة الرأس إلى خطّ العنق، ثم تُقاس المسافة نفسها هبوطاً من خطّ العنق عند النقطة التي اخترقه السعر عندها بعد اكتمال الكتف الأيمن؛ والمستوى الناتج هو الحدّ الأدنى المحتمل للهبوط.

وما لا يُنقل كذلك أن صاحب الأرقام المتداولة لا يوصي بالقاعدة كاملةً. نصّ صفحته: «احسب الارتفاع من الرأس إلى خطّ العنق تحته مباشرةً، ثم اضربه في «نسبة الوصول إلى الهدف السعري» أعلاه. واطرح الناتج من سعر الكسر».

و«نسبة الوصول» للقمّة ٥١٪. أي أن توصيته العملية هي نحو نصف الهدف الكتابي. ولصيغة القاع ٧١٪، فالهدف أقرب إلى الكامل.

وصفحة StockCharts تعطي القاعدة الكاملة، وتضيف تحفّظاً بنصّها: أي هدف سعري «ينبغي أن يُستعمل كدليل تقريبي، وينبغي النظر في عوامل أخرى أيضاً».

الدليل من سوق العملات

وهنا جوهر الدرس. تشانغ وأوسلر (١٩٩٩)، في The Economic Journal ١٠٩(٤٥٨)، كتبتا خوارزمية تكتشف النموذج وطبّقتاها على أسعار الصرف اليومية:

والنتائج، متوسّط الربح لكل مركز:

فالدلالة الإحصائية على عملتين من ستّ. والفرنك الفرنسي موجب لكنه بلا دلالة. والكندي والجنيه سالبان قليلاً.

بعبارة أخرى: البحث الذي يُستشهد به لإثبات أن النموذج «يعمل على الفوركس» هو بحثٌ يستعمل النموذج دليلاً على لا عقلانية توقّعات السوق.

الأدلة المضادّة

• أوسلر (١٩٩٨)، تقرير بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك رقم ٤٢ — نفس الخوارزمية على أسهم أمريكية: ١٠٠ شركة مختارة عشوائياً، من ٢ يوليو ١٩٦٢ إلى ٣١ ديسمبر ١٩٩٣، نحو ٢٧ نموذجاً مؤكّداً لكل شركة. والنتيجة: «متوسّط الأرباح لكل مركز سالب فعلاً، عند ‎−٠٫٢٤٪» على مراكز تُحتفظ بها عشرة أيام عمل في المتوسّط. وخلاصتها بنصّها: «نماذج الرأس والكتفان تُصنَّف ضوضاءً لأن استراتيجية التداول المرتبطة بها غير مربحة». وتضيف أن الأرباح الحقيقية «ستكون على الأرجح سالبة بعد تعديلها لتكاليف المعاملات وتكاليف الفرصة والمخاطرة».
• لوكه (٢٠٠٣)، Applied Economics ٣٥(١) — على سوق العملات: «لتوليفات مختلفة من مكوّنات تعريفات الرأس والكتفان، النتيجة سلبية عموماً: عوائد قواعد تداول الرأس والكتفان ليست موجبة بدلالة إحصائية — وإن كان هناك أي دليل على عوائد غير صفرية، فهو دليل على عوائد سالبة». وغير مبيَّن عملاتها ولا فترتها.
• سافين وويلر وزفينغيليس (٢٠٠٧)، Journal of Financial Econometrics ٥(٢) — أسهم S&P 500 والراسل ٢٠٠٠، ١٩٩٠–١٩٩٩: «نجد سنداً ضئيلاً أو معدوماً لربحية استراتيجية تداول قائمة بذاتها. لكننا نجد دليلاً قوياً على أن للنموذج قدرةً على التنبّؤ بالعوائد الزائدة» بنحو ٥–٧٪ سنوياً معدّلةً للمخاطر. ونشير إلى أن نسخة ٢٠٠٣ من ورقة العمل كانت تقول «٧–٩٪» ولا تحمل جملة «ضئيلاً أو معدوماً» — فالنسخة المنشورة وحدها هي التي نقتبسها.
• هورتون (٢٠٠٩)، ٣٤٩ سهماً: «قيمة ضئيلة» للشموع، وأن نتيجته «تخالف بحثاً سابقاً في الأدبيات» (contradicts an earlier article in the literature) — ولا يسمّي ملخّصه ذلك البحث. ومتنه غير متاح، فلا يُنسب إليه اختبار نمطٍ بعينه. وهو بحثٌ عن الشموع لا عن الرأس والكتفين، فلا يُحتجّ به هنا على النموذج.

ولو وماميسكي ووانغ (٢٠٠٠) في Journal of Finance ليسوا مع ولا ضدّ: وجدوا ١٦١١ حالة رأس وكتفين و١٦٥٤ مقلوبة على بورصة نيويورك وأمِكس ١٩٦٢–١٩٩٦. وفي اختبار كولموغوروف–سميرنوف اختلف توزيع العوائد بدلالة إحصائية بعد صيغة القمّة (٠٫٠٠٤)، ولم يختلف بعد الصيغة المقلوبة (٠٫١٠٤) — مع تحفّظهم الصريح أن ذلك «لا يعني بالضرورة أن التحليل الفنّي يمكن استعماله لتوليد أرباح تداول زائدة».

مشكلة التعريف: أربع دراسات، أربعة أنماط

هذه أهمّ نقطة في الدرس بعد نتيجة تشانغ وأوسلر، لأنها تفسّر لماذا تتناقض الدراسات:

اقرأ الصفّين الأولين معاً: دراسة تشترط تساوي الكتفين في حدود ١٫٥٪، وأخرى لا تضع نسبةً مئوية بل شرطاً هندسياً على التناظر. فمجموعة الحالات التي تدرسها كلٌّ منهما ليست المجموعة نفسها. ثم إن إحداهما تقيس عائد يوم واحد بعد اكتمال الشكل، والأخرى تقيس ربح مركز يُفتح عند كسر خطّ العنق. فهما لا تقيسان الشيء نفسه ولا على الحالات نفسها — ومع ذلك تُقتبسان في الجملة الواحدة.

كيف تقرؤه على شارتك

• تحقّق من الحركة السابقة أولاً. ثلاث قمم في سوق عرضية ليست النموذج عند أي مرجع.
• ارسم خطّ العنق عبر الإبطين وانظر إلى ميله. إن كان مائلاً في اتجاه صفقتك (هابطاً في القمّة، صاعداً في القاع) فإشارتك عند الإبط، لا عند الخطّ.
• توقّع ألّا يكتمل. ٢٥–٤٠٪ فقط تتأكّد بكسر خطّ العنق في بيانات العملات. فمعظم ما ترسمه لن يصل إلى إشارة.
• احسب هدفك بنصف الارتفاع لا بكامله في صيغة القمّة — هذه توصية صاحب الأرقام نفسه، مبنيّة على ٥١٪.
• توقّع العودة إلى سعر الكسر: ٦٨٪ من الحالات تعود إليه خلال ثلاثين يوماً. فموضع وقفك ومقدار صبرك يتحدّدان بهذا الرقم لا بالأمل.
• وقبل كل ذلك: اعلم أن أقوى دراسة أيّدت النموذج على العملات وجدت قواعد أبسط رابحةً في كل عملة، ووصفت النموذج بأنه «مُهيمَنٌ عليه» منها. فإن كنت تستعمل متوسّطاً متحرّكاً أصلاً، فما يضيفه هذا النموذج — في تلك البيانات — لا شيء.

حدود الأدلّة

• متن كتاب شاباكر، ونصّ الطبعة الأولى (١٩٤٨) من إدواردز وماجي. فنسبة أصل النموذج مبنيّة على ما تنقله الأبحاث لا على المتن نفسه. (وقاعدة الهدف أعلاه منقولة عن الطبعة الثامنة، وهي قراءة موثّقة في هذا المشروع.)
• جداول تقرير بنك الاحتياطي الفيدرالي رقم ٤ (١٩٩٥) — ملفّه لم يُعطِ نصّاً قابلاً للقراءة. والمعروض هنا من النسخة المنشورة سنة ١٩٩٩ ومن ورقة ١٩٩٤، وبينهما اختلاف في رقمين (الدولار الكندي والجنيه) لا سبيل إلى حسمه — وأرقام النسخة المنشورة وحدها هي المذكورة.
• عملات لوكه (٢٠٠٣) وفترتها وحجم عيّنتها. المُلخَّص فقط.
• سوق بيانات بُلكوفسكي وفترتها: صفحتاه لا تذكران السوق ولا السنوات. والدليل غير المباشر على أنها أسهم أمريكية — وتفصيله في صفحة المتقدّم — أن تعريفه لـ«السوق الهابطة» مبنيّ على هبوط مؤشّر ستاندرد آند بورز ٥٠٠ في فترتين محدّدتين. وهي ليست أرقام فوركس.
• تعريف «الصفقة المثالية» عنده: غير موجود معرَّفاً في معجمه.
• ليفي (١٩٧١) عن النماذج ذات الخمس نقاط: ومتنه غير متاح، فلا نتيجة منسوبة إليه هنا. (ومسح پارك وإروين ينقل عنه أن «لا واحداً من النماذج الاثنين والثلاثين يولّد أرباحاً تتجاوز المتوسّط».)
• أرقام تدور بلا طريقة: «٨١٪» و«٨٩٪» (وهما معدّل الفشل مقلوباً)؛ و«٦٥٪» منسوبة إلى بحث في Journal of Portfolio Management، و«٧٥٪ في سوق الأسهم الهندي» منسوبة إلى بحث سنة ٢٠١٨ — ولم يُعثر على البحثين، فلا أثر لهما إلا على نفس الصفحة التي تنسبهما. وهما غير مستعملين هنا.

خلاصة

الرأس والكتفان نموذج محدّد الشكل وموصوف منذ ١٩٣٠ على الأقلّ، وشرط تأكيده ينتقل من خطّ العنق إلى الإبط بحسب الميل. وأرقامه الشائعة (٨١٪ و٨٩٪) معدّل فشل مقلوب؛ والرقم الذي يقيس الهدف ٥١٪ للقمّة، وصاحبه يوصي بنصف الهدف الكتابي. وهو النموذج الوحيد الذي وجدناه مختبَراً على العملات: ربحٌ ذو دلالة على عملتين من ستّ، مع ٢٠ و٣٢ مركزاً في إحدى وعشرين سنة، وقواعد أبسط ربحت في كل عملة بينما خسر هو على اثنتين. وعلى الأسهم الأمريكية كان متوسّط الربح سالباً. والدراسات لا تتناقض فقط في النتائج بل في تعريف النموذج نفسه: من يشترط تساوي الكتفين في حدود ١٫٥٪ لا يدرس ما يدرسه من لا يشترط تساوياً إطلاقاً.

أسئلة شائعة